Guia dos múltiplos: P/L, P/VP e EV/EBITDA

Depois de aprender a ler um balanço, o passo seguinte é relacionar aqueles números com o preço da ação. É para isso que servem os múltiplos: eles pegam o preço de mercado da empresa e o dividem por alguma medida do negócio, como lucro ou patrimônio, para responder rápido a uma pergunta. Estou pagando caro ou barato por isso?

Em uma frase: um múltiplo é o preço de uma empresa dividido por uma medida do seu resultado ou do seu tamanho, e serve para comparar o preço com o de outras empresas parecidas ou com o histórico dela mesma. É um atalho de comparação, não uma sentença de valor.

Este artigo mostra como ler os quatro múltiplos mais usados. Ele não substitui o valuation, que estima quanto a empresa vale de fato. Os múltiplos são uma leitura rápida do preço relativo, útil para filtrar e comparar antes de aprofundar.

Para deixar concreto, sigo com a mesma empresa fictícia do artigo do balanço, a Café Bom S.A. Vamos supor que o mercado avalie a empresa toda em R$ 900 milhões (o chamado valor de mercado, ou a soma do valor de todas as ações). A partir desse valor e dos números do balanço dela, sai cada múltiplo. Vamos um a um, e ao lado de cada explicação você vê a conta.

P/L: quantos anos de lucro você paga

O P/L (preço sobre lucro) é o múltiplo mais famoso. Ele divide o valor de mercado pelo lucro do ano.

A leitura é intuitiva: mantido o lucro atual, você levaria 10 anos de lucros para recuperar o que pagou. Um P/L alto significa que o mercado paga caro por cada real de lucro, em geral porque espera que esse lucro cresça bastante. Um P/L baixo significa o contrário, ou uma empresa barata, ou uma em que o mercado desconfia do futuro. O número sozinho não diz qual dos dois é.

P/VP: o preço sobre o valor de livro

O P/VP (preço sobre valor patrimonial) divide o valor de mercado pelo patrimônio líquido, aquele valor contábil dos sócios que aparece no balanço.

Ou seja, o mercado paga 2,25 vezes o valor contábil da empresa. Faz mais sentido em negócios onde o patrimônio contábil representa bem o valor real, como bancos e seguradoras. Em empresas cujo maior valor é intangível (uma marca forte, uma tecnologia), o P/VP engana, porque o balanço não captura esses ativos. Um P/VP abaixo de 1 chama atenção, o mercado paga menos que o valor de livro, mas isso tanto pode ser uma pechincha quanto um aviso de que o patrimônio vale menos do que diz o papel.

EV/EBITDA: o múltiplo que enxerga a dívida

Este é o preferido de muitos analistas, e a razão é boa. Em vez do valor de mercado, ele usa o EV (enterprise value, ou valor da firma), que é o valor de mercado somado à dívida líquida. A ideia é medir quanto custaria comprar a empresa inteira, assumindo também as dívidas dela. O EBITDA de R$ 220 vem da DRE do artigo do balanço.

A vantagem é comparar de forma justa empresas com níveis diferentes de endividamento, algo que o P/L não faz, porque duas empresas com o mesmo lucro mas dívidas muito diferentes têm riscos muito diferentes. Por olhar o EBITDA, ele também é menos afetado por diferenças de depreciação e de carga de juros entre empresas.

Múltiplo baixo não é sinônimo de barato. Às vezes é o mercado avisando que o lucro de hoje não se sustenta.

Dividend yield: quanto a empresa paga a você

O dividend yield não mede preço relativo, mede retorno em dividendos. Ele divide os proventos pagos no ano pelo valor de mercado.

Ou seja, quem comprou a empresa toda receberia 5% ao ano em dividendos ao preço atual. É um indicador querido de quem busca renda, mas exige cuidado. Um yield muito alto pode ser uma boa distribuidora de lucros, ou uma armadilha, quando a cotação caiu porque o negócio piorou e os dividendos altos de hoje não vão se repetir. Dividendo sustentável vem de lucro e caixa sustentáveis, e isso se confere no balanço, não na promessa do yield. Explico de onde vem o dividendo e as regras dele em dividendos: como funcionam.

Os quatro lado a lado

Reunindo tudo, é assim que a mesma Café Bom aparece em cada múltiplo:

Arraste a tabela para o lado para ver todas as colunas.

A armadilha do "barato": o value trap

O erro mais caro com múltiplos é tratar "múltiplo baixo" como "ação barata". Existe uma diferença enorme entre uma empresa boa a preço descontado e uma empresa em declínio que parece barata. Esta segunda é a armadilha de valor, o value trap: o múltiplo é baixo porque o mercado, com razão, espera que os lucros encolham. Quem compra só olhando o número entra numa ladeira.

É aqui que os múltiplos se conectam com tudo o que veio antes. Eles dizem o preço relativo, e a qualidade do negócio (as margens, o ROE, a geração de caixa) diz se aquele preço é uma pechincha ou uma cilada. Barato só é barato quando o negócio por trás é bom. Um múltiplo é o começo da conversa, nunca o fim dela.

Como usar os múltiplos sem se enganar

• Compare com os pares. Um P/L de 10 não é alto nem baixo no vácuo. Só faz sentido frente a empresas do mesmo setor, com perfis parecidos.
• Compare com o histórico. A própria empresa negociou a que múltiplos nos últimos anos? O de hoje está caro ou barato em relação a ela mesma?
• Use o múltiplo certo para o setor. P/VP para bancos, EV/EBITDA para indústrias endividadas, dividend yield para quem paga renda. Não existe um múltiplo único que sirva para tudo.
• Nunca decida por um número só. O múltiplo aponta onde olhar. A decisão vem da análise do negócio inteiro.

O que fica

Múltiplos são ferramentas de comparação, rápidas e poderosas quando usadas com contexto, perigosas quando usadas sozinhas. Eles respondem "quanto o mercado está cobrando por isso", e essa é uma pergunta útil, mas é só metade da equação. A outra metade, a que separa o investidor do apostador, é saber se o negócio por trás merece o preço. Aprenda os múltiplos para ganhar velocidade, e nunca deixe que a velocidade substitua o entendimento.

Perguntas frequentes

O que é P/L de uma ação?

P/L é o preço da empresa dividido pelo lucro dela (ou o preço da ação dividido pelo lucro por ação). Um P/L de 10 significa que, mantido o lucro atual, seriam necessários 10 anos de lucros para recuperar o valor pago. P/L alto costuma indicar expectativa de crescimento. P/L baixo, ou uma empresa barata, ou desconfiança do mercado sobre o futuro.

Um múltiplo baixo significa que a ação está barata?

Nem sempre. Um múltiplo baixo pode indicar uma boa empresa descontada ou uma empresa em declínio que só parece barata, a chamada armadilha de valor. O múltiplo mostra o preço relativo, mas não a qualidade do negócio. Barato de verdade é preço baixo em um negócio que continua bom.

Qual a diferença entre P/L e EV/EBITDA?

O P/L usa o valor de mercado e o lucro líquido, então é afetado pela dívida e pela carga de juros de cada empresa. O EV/EBITDA usa o valor da firma (mercado mais dívida líquida) e o EBITDA, o que permite comparar de forma mais justa empresas com endividamentos diferentes. Por isso o EV/EBITDA é preferido para comparar companhias de estruturas de capital distintas.

Dividend yield alto é sempre bom?

Não necessariamente. Um yield alto pode vir de uma boa pagadora de dividendos ou de uma cotação que caiu porque o negócio piorou. Nesse segundo caso, os dividendos generosos de hoje podem não se repetir. O que sustenta dividendo é lucro e geração de caixa recorrentes, e isso se verifica nas demonstrações.